惠誉：确认中国宏桥(01378.HK)“BB+”长期外币发行人评级，展望“稳定”
久期财经讯，4月27日，惠誉已确认中国宏桥集团有限公司(China Hongqiao Group Limited，简称“中国宏桥”，01378.HK)的长期外币发行人违约评级(IDR)以及高级无抵押评级为“BB+”。展望稳定。
中国宏桥的评级反映了其位居全球最大铝冶炼企业之列的地位，以及由高原料自给率支持的具竞争力的成本基础。中国宏桥的评级制约因素在于其产品和地域多元化程度有限。
(资料图)
稳定展望是基于惠誉预期，中国宏桥凭借其行业领先的盈利能力，仍能将净杠杆率维持在与其评级相称的水平上，尽管这一预测与惠誉对铝平均售价降低的预测相反。
关键评级驱动因素
持续盈利，杠杆率低：惠誉预计，2023年中国宏桥的EBITDA利润率将改善到18%左右，并在中期保持在类似水平。由于电力和运输成本飙升，2022年煤炭价格高企，导致该公司EBITDA利润率从2021年的29%降至16%。2021年铝价上涨超过30%，进一步压缩了利润率。惠誉预计铝价格将在2023年呈下降趋势，并在中期保持稳定，电力和运输成本也将保持稳定。
由于利润率紧缩，净债务/EBITDA之比从2021年的0.5倍增至2022年的1.7倍。惠誉预计，随着利润率的稳定，该公司2023年的净杠杆率将降至1.5倍以下，并在中期内继续呈下降趋势。
规模庞大，自给率高：中国宏桥庞大的运营规模和垂直整合助力其形成市场领先的盈利能力。中国宏桥是世界第二大原铝生产商，其产能约650万吨。2022年，中国宏桥分别占国内和全球原铝产量的15%和9%左右。此外，中国宏桥在铝土矿和氧化铝方面自给率均为100%，其在2022年的电力自给率超过55%。
多元化程度有限：中国宏桥的产品、地域和客户多元化程度有限。然而，该公司正在将大约一半的产能迁移到云南省，一旦产能迁移在中期内完成，将会改善其地域多元化程度。该公司2022年70%以上的收入来自原铝业务，而其前五大客户和最大客户的销售额分别占公司收入的53%和38%左右。然而，产品的商品化性质以及电子、汽车及家电等多元化优质终端需求，降低了该公司产品及客户高度集中的问题。
集中融资状况：截至2022年底，该公司640亿元人民币的总债务中，有超过60%是短期债务，短期债务中约70%是银行借款。在2019-2021年期间，该公司的短期债务的比例居高不下，其比例在40%-60%之间。虽然惠誉预计，由于其与银行关系紧密，中国宏桥将能够展期银行借款，但其短期债务的高度集中问题是评级限制因素。
关键人物风险得到缓解：中信集团(CITIC Group)持有中国宏桥12.7%的股份，并由两名董事会成员代表。中信集团参与了中国宏桥的融资决策以及银行和资本市场的关系。这降低了因董事长及其家族持有64%的股份所有权所带来的关键人物风险。
评级推导摘要
惠誉授评的与中国宏桥具有可比性的同业公司有美国铝业公司(Alcoa Corporation，简称“美国铝业”，BBB-/稳定)、中国铝业股份有限公司(Aluminum Corporation of China Limited，简称“中国铝业”，02600.HK，A-/稳定)。
中国宏桥的产品系列不如美国铝业复杂，但鉴于中国宏桥核心业务铝冶炼的规模和效率，其EBITDA利润率高于美国铝业，但美国铝业的运营和终端市场更具多元化。
中国宏桥和中国铝业的铝收入规模相似。中国铝业的盈利能力较低，杠杆率相似，但由于融资成本较低，利息覆盖率较高。中国铝业的评级也反映了其与政府相关实体的地位。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 铝产能总量维持在650万吨。
- 2023年至2026年间，得益于公司较高的原料自给率，其平均售价正常化，EBITDA利润率约为18%。
- 2023年至2026年间，用于设施升级和搬迁的资本支出平均约占收入的6%。
- 2023年至2026年间，派息率约为50%。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
-在到期情况和资金来源方面有显著改善
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 净债务与EBITDA之比持续高于2.0倍(2022年：1.7倍)
- 对短期融资的依赖大幅增加
流动性及债务结构
流动性良好：截至2022年末，中国宏桥的债务总额为640亿元人民币，短期债务总额为430亿元人民币，其中约130亿元人民币为资本市场债务。该公司持有可用现金280亿元人民币，尚未使用的非承诺性授信额度约为270亿元人民币。由于其与银行有着良好关系，惠誉预计中国宏桥将能够展期其银行借款。今年迄今为止，该公司已经为其约30%的短期资本市场到期债务进行了再融资。
发行人简介
中国宏桥是全球第二大原铝生产商，冶炼产能约650万吨，仅次于中国铝业(A-/稳定)约740万吨的产能水平。中国宏桥在国内及全球原铝产量中的占比分别约为15%和9%。
中国宏桥是一家垂直整合的铝生产商，在几内亚自有铝土矿供应。该公司的氧化铝自给率亦为100%，电力自给率逾55%。得益于高度垂直整合的运营及可观的规模效益，中国宏桥的铝成本处于全球成本曲线的第二四分位。
标签：
相关文章
惠誉：确认中国宏桥(01378.HK)“BB+”长期外币发行人评级，展望“稳定”
4月27日，惠誉已确认中国宏桥集团有限公司的长期外币发行人违约评级(IDR)以及高级无抵押评级为“BB+”。展
崇达技术：接受参与公司2022年年度网上业绩说明会投资者调研
崇达技术（SZ002815，收盘价：12 05元）发布公告称，2023年4月27日15:00-17:00，崇达技术接受参与公司2022
近期公开!2023天津十大口腔医院牙齿矫正排行榜「排名速览」
正畸后会呈现牙齿松动之类的问题吗？牙齿松动的缘由是牙齿四周附着的牙槽骨的支持不够，比方牙结石没能及时
全球今热点：所见即所得！海尔智家AWE发布新成果展示增长韧性
在美国，越来越多GEA用户通过智慧厨房场景体验到了“一键烤火鸡”功能；在澳洲，斐雪派克2021年就开始链入S
聚川环保2022年净利541.78万同比增长51.67% 信用减值损失减少 时快讯
聚川环保2022年净利541 78万同比增长51 67%信用减值损失减少2023 4 2811:42:08挖贝网春雨挖贝网4月28日，聚川环保（8
世界资讯：伦敦金关注短期震荡调整
周五(4月28日)本交易日伦敦金今日开盘报1986 69美元 盎司，最高触及1991 56美元 盎司，最低触及1984 78美元
银江技术4月28日盘中涨幅达5%_今日快看
以下是银江技术在北京时间4月28日11:11分盘口异动快照：4月28日，银江技术盘中涨幅达5%，截至11点11分，报9
游客115元买8根串被骂穷门店被处罚 有损长沙形象的不良商家就该快查快处(今日/头条)
一、游客115元买8根串被骂穷门店被处罚4月27日下午，网上一段游客在大长沙美食城寨花115元买8根炸串与商家
4月28日生意社醋酸丁酯基准价为7387.50元/吨
4月28日，生意社醋酸丁酯基准价为7387 50元 吨，与本月初(7312 50元 吨)相比，上涨了1 03%。醋酸丁酯年度统
观察：1688推出产业带数字地图，买家可沉浸式“VR探厂”
信息时报讯（记者潘敬文）4月26日至29日，阿里巴巴1688工厂直采季暨第31届深圳礼品展在深圳国际会展中心宝
焦点速讯：清洗干净的塑料瓶应放入哪类垃圾桶里 清洗干净的塑料瓶怎么垃圾分类|速看料
1、清洗干净的塑料瓶应放入可回收塑料垃圾桶里面。2、如果塑料饮料瓶没有清洗干净，要看饮料瓶污染程度分类
全球今热点：02月10日黄山前往牡丹江出行防疫政策查询-从黄山出发到牡丹江的防疫政策
02月10日黄山前往牡丹江出行防疫政策查询-从黄山出发到牡丹江的防疫政策（数据来源：本地宝）1、出黄山-低
达志科技(300530.SZ)发布一季度业绩，净亏损4476.83万元，同比亏损收窄_最新资讯
智通财经APP讯，达志科技(行情300530,诊股)(300530 SZ)披露2023年第一季度报告，公司营业收入3559 64万元，
图解拓维信息年报：第四季度单季净利润同比减21387.31%|简讯
拓维信息2022年报显示公司主营收入2237亿元同比上升029归母净利润1019亿元同比下降133509扣非净利润1088亿
当前快播：国芯科技公布2022年度分配预案：拟10转增4派2.5元（含税）
4月27日国芯科技发布2022年度分配预案，拟10转增4派2 5元（含税）。证券时报·数据宝统计显示，公司今日公
【全球速看料】2023年传统村落集中连片保护利用示范名单“出炉”
2023年传统村落集中连片保护利用示范名单“出炉”---新华社北京4月27日电（记者王优玲、申铖）记者27日从住
照料生产妻子护理假工资不能扣！江苏高院发布劳动人事争议典型案例_世界热点
妻子待产，丈夫的护理假权益如何保障？公司解雇性骚扰员工，反被索要赔偿金怎么办？企业间共享用工，劳动关
墙面潮湿起皮脱落怎么处理反碱_墙面潮湿起皮脱落怎么处理|全球消息
1、墙面潮湿起皮脱落怎么处理1、墙面指的是墙体的表面，一般在室内装修时经常提到，墙面装修处理一般是刷漆
